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钟正生等:英国央行“放鹰”,会否“传染”?

  中新经纬10月25日电 题:《钟正生等:英国央行“放鹰”,会否“传染”?》

  作者 钟正生(平安证券首席经济学家、研究所所长) 张璐(平安证券资深宏观分析师) 范城恺(平安证券宏观分析师)

  近期,英国央行不断释放鹰派信号,市场预计英国或于年内首次加息。英国央行行长贝利(Andrew Bailey)警告称,除非货币政策委员会(MPC)采取行动,否则英国可能会在通胀问题上经历一段“非常具有破坏性”的时期;随后MPC鹰派成员桑德斯(Michael Saunders)表示,投资者们将英国央行加息行动时间的预期提前是正确的。此后,贝利在G30国际银行业研讨会上继续鹰派发言,表示央行虽对供应链危机和能源危机无能为力,但“将不得不采取行动”以遏制通胀。英国巴克莱银行预计英国央行将于2021年12月加息15个基点,之后将于2022年2月和5月各加息25个基点。据路透社报道,10月13-20日的市场调查结果显示,约五分之一受访者预计首次加息将在2021年11月4日进行。

  对于英国央行的“激进”做派,我们不禁要提出三个问题:

  一是,英国央行为什么比欧洲央行和美联储更“鹰”?英国央行官方强调通胀因素,本质上是英国央行仍在紧盯2%的绝对通胀目标,这与美联储的“平均通胀目标”制以及欧洲央行最新的“对称性2%中期通胀”目标不同。英国国家统计局(ONS)发布的数据显示,9月英国CPI(消费者物价指数)同比增加3.1%,环比增加0.3%,均低于预期值;9月核心CPI同比增长2.9%,略低于前值3.1%,预期值为3.0%。英国《金融时报》报道称,英格兰银行首席经济学家皮尔(Huw Pill)表示,英国面临的通胀压力将持续,英国通胀率很可能在2022年初“接近甚至略微超过5%”;“(英国)央行的通胀目标是2%,面对这种情况很不舒服。”

  二是,英国央行会不会过于鹰派?我们初步对比后看到,英国通胀攀升压力暂时不及欧元区和美国,且英国失业率改善程度不及欧元区。通胀方面,9月,英国、欧元区和美国的消费者物价指标同比增速分别为3.1%、3.4%和5.4%。但排除基数原因看环比,英国物价指数增速并不算快。失业率方面,英国、欧元区和美国的最新失业率分别为4.5%、7.5%和4.8%。不过,与2020年1月(新冠肺炎疫情前)水平相比,英国失业率缺口仍有0.6个百分点,美国失业率缺口仍有1.3个百分点,但欧元区失业率缺口为0。这说明,若考虑实体经济的恢复进展,英国经济表现未必好于欧元区。我们认为,若以欧洲央行和美联储为参照物,英国央行政策收紧节奏确实有些“过快”,这也是市场对英国央行行动反应较为剧烈的原因(至于英国央行政策收紧节奏是否真的“合适”,或只能交给时间和历史定夺)。

  三是,英国央行“放鹰”对市场影响几何?由于英国央行与其“同僚”(欧洲央行和美联储)的政策思想差距较大,短期需要警惕欧洲央行被“带节奏”而“放鹰”,从而令美元指数承压。英镑在美元指数中的直接占比仅约12%,成分并不算高,但欧元和英镑的关系相较紧密,而欧元在美元指数中占比约58%。我们认为,欧洲央行受英国央行的“影响”可能更大:一方面,虽然欧洲央行调整了中期通胀对称性2%的新策略,但其作为美联储的“追随者”才刚刚开始这一尝试,其在预期引导上的经验没有美联储丰富。另一方面,本轮美国通胀走势是先于欧洲的,而最近美国通胀的持续时间和严重程度均超预期。既然美联储可能已经“犯错”,那么市场及欧洲央行自身对于“通胀暂时论”的相信程度可能打折,从而欧洲央行政策走向鹰派的概率也更大。再往后看,美联储的“同辈压力”也在不断加大,因此也需警惕美联储11月直接宣布开始削减资产购买(Taper),以及Taper力度超预期等“鹰派意外”。也鉴于此,我们认为,英国央行“放鹰”对于美元指数的抑制作用是短期的,但可能对于全球央行加快政策转向有催化作用,而后者可能影响更大。(中新经纬APP)

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